2025年，美国资本市场经历了一场“冰与火之歌”。当投资者满怀期待地涌入加密货币和人工智能等热门赛道的首次公开募股（IPO）时，最终回报却令人大跌眼镜。据最新市场数据显示，去年所有美股IPO公司的加权平均涨幅仅为13.9%，显著跑输了同期涨幅达16%的标普500指数。这一反差将加密与AI公司的上市表现推向了风口浪尖，引发了市场对科技IPO泡沫与价值回归的深刻反思。

核心数据揭示市场分化

根据彭博社的报告，2025年在美国上市的公司（不包括封闭式基金和空白支票公司）整体表现疲软。值得注意的是，规模在5亿至10亿美元之间的中型IPO表现尤为挣扎，加权平均涨幅仅为5.6%；而规模超过10亿美元的大型IPO则表现相对稳健，平均涨幅达到20%。这种分化清晰地表明，在当前市场环境下，投资者更倾向于押注已经具备规模和成熟商业模式的企业。

加密与AI上市潮：光环下的阴影

2025年，在政策预期等因素推动下，加密货币行业迎来了一波上市高峰。然而，明星项目的后续表现却参差不齐。例如，稳定币发行商Circle（CRCL）在6月以31美元的价格完成10.5亿美元IPO，首日股价暴涨170%，一度成为市场焦点。但好景不长，随着比特币从10月高点回落，Circle股价也一路下挫。截至12月31日，其股价报收于79.30美元，已低于首日收盘价，较其超过263美元的历史峰值下跌近70%。

更令人唏嘘的是双子星交易所（Gemini）的表现。其于9月以28美元上市，股价最高触及32.5美元后便一路走低，至年底跌幅高达64.5%，报收于9.92美元，成为年度表现最差的加密IPO之一。另一家加密交易所Bullish（BLSH）的股价也从上市首日收盘价68美元回落至年底的37.87美元，近乎“破发”。

人工智能领域的IPO同样未能兑现市场的高期望。数据中心开发商Fermi和AI费用管理平台Navan等公司，上市后的股价表现均低于发行价，显示出市场对早期AI概念公司的热情正在回归理性。

市场回归基本面，选择性重启成新常态

普华永道美国IPO业务负责人Mike Bellin对此评论道：“2025年对IPO市场而言是喜忧参半的一年。”他指出，市场正在选择性重启，对早期科技公司的门槛已显著提高。“最重要的启示是，我们坚定地回到了一个由基本面驱动的市场。”投资者变得前所未有的挑剔，公司必须以更清晰的增长故事和更稳健的运营方向才能获得市场青睐。

展望未来：价值重估与理性回归

2025年IPO市场的表现给狂热的市场浇了一盆冷水。无论是加密货币还是人工智能，单纯的概念炒作已难以支撑股价。投资者应关注那些拥有坚实业务基础、清晰盈利路径和强大执行力的公司。随着市场情绪趋于冷静，未来IPO的定价将更趋合理，上市后的表现也将更紧密地与公司的实际经营成果挂钩。对于整个科技和加密行业而言，这或许是一次必要的价值重估，标志着资本市场从追逐故事到审视基本面的深刻转变。