2025年下半年，加密市场出现一个引人注目的背离现象：尽管MicroStrategy（MSTR）持续加仓比特币，其股价却遭遇了自2020年采纳比特币策略以来的首次连续六个月下跌。这一走势不仅打破了历史回调模式，更使其显著跑输了比特币本身和纳斯达克100指数，引发了市场对其“比特币杠杆”策略有效性的新思考。
据市场分析，关键数据揭示了这一趋势的严峻性。加密分析师Chris Millas分享的数据显示，MSTR股价在2025年7月至12月间持续下跌，其中8月下跌16.78%，10月下跌16.36%，11月更是暴跌34.26%，12月续跌14.24%。截至2025年12月31日，该股收于151.95美元，过去六个月累计下跌59.30%，过去一年下跌49.35%。
值得注意的是，这种持续的阴跌与历史模式截然不同。分析师指出，在2022年熊市中，MSTR股价虽曾出现大幅单月下跌，但往往在随后几个月内伴随超过40%的强势反弹。然而，2025年下半年的下跌却缺乏任何可比的“救济性反弹”，这暗示市场可能正在进行一次更持久、更深刻的价值重估，而非短期抛售。
市场背景方面，这一背离发生在MicroStrategy持续增持比特币的背景下。2025年12月29日，其执行主席Michael Saylor宣布公司以约1.088亿美元购入1,229枚比特币。截至12月28日，公司总计持有672,497枚比特币，总成本约为504.4亿美元。然而，比特币自身的表现却相对坚挺：截至2026年1月1日，比特币价格约为87,879美元，过去六个月跌幅为27.36%，远小于MSTR股价的跌幅。同时，作为MSTR成分股的纳斯达克100指数在2025年全年上涨了20.17%，进一步凸显了MSTR个股的疲软。
展望未来，投资者应关注几个核心问题。首先，市场是否开始重新评估上市公司持有比特币作为国库资产的风险溢价与杠杆效应？其次，在传统科技股表现强劲的背景下，专注于单一资产（比特币）的战略其股价联动性是否出现了结构性变化？最后，这一现象是否预示着加密市场投资逻辑正在从“概念炒作”向“实质现金流与资产负债表健康度”过渡？尽管短期承压，但MicroStrategy的巨量比特币持仓仍是其核心价值锚点，后续走势将深刻取决于比特币牛熊周期与市场风险偏好的双重博弈。
