近期，一个关键指标引发了加密市场的广泛关注：比特币可能已悄然步入熊市长达两个月。与市场普遍期待的2026年牛市叙事不同，CryptoQuant研究主管胡里奥·莫雷诺依据其独创的“牛市评分指数”及已实现价格等核心数据，提出了截然不同的预判。本文将深度解析其观点背后的数据逻辑，并探讨当前市场的结构性变化。
据CryptoQuant研究主管胡里奥·莫雷诺在Milk Road节目中指出，其用于衡量市场健康状况的“牛市评分指数”中，多数关键指标早在11月初就已转为看跌，且至今未恢复。该指数综合了网络活动、投资者盈利能力、比特币需求及流动性等多维度指标，评分范围从0到100。值得注意的是，一年期移动平均线等长期趋势指标也释放出类似信号。回顾2025年，比特币价格从年初约93,000美元起步，在10月触及126,080美元的历史高点后回落，最终以低于年初的价格收官，这一走势为当前的熊市论调提供了背景注脚。
这一判断与许多分析师将2026年视为比特币增长年的乐观预测背道而驰。历史经验表明，加密熊市通常伴随着整个行业市值的深度回调，且价格复苏可能需要数年时间。莫雷诺基于比特币的“已实现价格”（即所有持有者购买比特币的平均成本）和历史表现预测，在未来一年左右，此轮熊市的底部可能会出现在56,000美元至60,000美元区间。他解释道：“历史上，在之前的熊市中，价格通常会回落至所谓的已实现价格。它在牛市中会大幅向上偏离，而在熊市中，这或许可以视为对价格底部的一个基础预期。”若从历史高点跌至56,000美元，跌幅约为55%。莫雷诺认为，相较于以往熊市动辄70%-80%的回撤，55%的跌幅“从积极的角度看，其实并不算高”。
然而，投资者应关注的是，莫雷诺也指出了当前市场与以往的不同之处，这或许意味着本轮周期正在发生结构性演变。他认为，此次熊市环境已相对更稳定，原因在于：首先，并未出现如2022年Terra、Celsius、FTX那样引发行业地震的高调崩盘事件；其次，大型机构投资者正在定期、稳步地积累加密货币；再者，市场上存在更庞大的、愿意入场的交易者和投资者群体；最后，行业内也涌现出更多可靠的公司与项目。这些因素共同构成了市场的缓冲垫，可能改变熊市运行的深度与节奏。
综合来看，市场正处在多空叙事激烈交锋的十字路口。一方面，技术指标与链上数据预警风险，提示投资者需对潜在深度调整保持警惕。另一方面，机构资金的持续入场和更健康的行业生态，又为长期价值提供了支撑。分析师指出，未来的关键将在于宏观经济环境、监管动态与市场情绪如何共振。对于投资者而言，在关注短期价格波动的同时，更应深入理解这些底层结构性变化，方能在充满不确定性的加密周期中做出审慎决策。
