导语：随着比特币现货ETF的持续发展，一个价值数十亿美元的期权市场正在悄然改变加密市场的收益格局。当传统的现金套利收益萎缩，机构资金大举转向备兑看涨期权策略，市场开始担忧：这是否为比特币的上涨空间设置了一个隐形的“天花板”？最新数据显示，比特币期权未平仓合约已从2024年12月的390亿美元激增至2025年12月的490亿美元，增幅显著。
核心观点：数据揭示期权策略并非压制价格的主因
尽管市场存在担忧，但深入分析关键指标后发现，备兑看涨期权策略并未在结构上压制比特币的价格。分析师指出，稳定的看跌/看涨期权比率以及不断上升的看跌期权需求表明，对冲和收益策略与看涨头寸可以共存。一个关键证据是，即使与贝莱德iShares比特币现货ETF（IBIT）挂钩的期权未平仓合约从2024年底的120亿美元跃升至400亿美元，其看跌/看涨比率仍稳定在60%以下。如果市场上真的充斥着大量“压制性”的看涨期权卖方，这一比率本应崩溃。
市场背景：从现金套利到期权收益的策略大迁徙
这一转向期权收益的趋势，是对现金套利交易崩溃的直接回应。现金套利交易涉及卖出BTC期货，同时在现货市场持有等量头寸。在2024年下半年的大部分时间里，交易员能捕获稳定的10%至15%的溢价。然而，到2025年2月，该溢价已跌破10%，至11月时更是艰难维持在5%以上。为了寻求更高回报，基金轮动进入备兑看涨期权领域，该策略提供了更具吸引力的12%至18%的年化收益率。
值得注意的是，备兑看涨期权策略是一种权衡：投资者牺牲部分潜在的上行空间以换取确定的现金收入。具体而言，持有比特币的投资者向另一方卖出看涨期权，赋予买方在未来以固定价格（例如10万美元）购买该比特币的权利。作为回报，卖方获得一笔预付现金，类似于债券利息。
市场情绪：对冲需求升温，波动性预期下降
看跌/看涨比率暗示，虽然部分参与者正在卖出上行看涨期权以获取收益，但一个更大的群体正在购买看跌期权，作为防范潜在价格下跌的保护措施。这种近期的防御性立场反映在“偏斜”指标中。数据显示，IBIT的看跌期权在2024年底交易时有2%的折价，而现在交易时则有5%的溢价。与此同时，衡量市场预期波动率的隐含波动率从5月开始下降至45%或更低，低于2024年底的57%。
结尾预测：多空博弈下的平衡与未来走向
综上所述，当前比特币期权市场的膨胀更多反映了机构在低息环境下的收益需求和对冲需求的平衡，而非单一的看空或压制力量。投资者应关注，较低的隐含波动率环境可能持续，这为期权卖方提供了更有利的条件。市场的平衡状态表明，每一个以收益为目标的期权卖方背后，仍有一个押注价格突破的买方存在。未来，比特币价格的走向将更多地取决于现货ETF的资金流、宏观环境等基本面因素，而非单一的期权结构。然而，若期权市场的规模持续以当前速度扩张，其通过交易商对冲行为对现货市场产生的间接影响，仍是一个需要持续监控的重要变量。
