近期，比特币期权市场未平仓合约规模激增至490亿美元，引发了市场对“牛市天花板”的担忧。随着现金套利交易收益的萎缩，大量机构资金正转向备兑看涨期权等策略以寻求12%至18%的年化收益。这种策略转变是否真的会压制比特币价格突破？本文将结合最新数据与市场背景，为您深度剖析。
核心数据显示，比特币期权总未平仓合约在2025年12月已达到490亿美元，相较于2024年12月的390亿美元显著增长。这一增长与机构投资者，特别是那些与贝莱德iShares比特币现货ETF（IBIT）相关的期权活动密切相关。值得注意的是，IBIT期权的未平仓合约从2024年底的120亿美元跃升至400亿美元。
市场背景源于传统收益策略的失效。在2024年末，通过持有现货并卖出期货的“现金套利”交易尚能提供10%至15%的稳定溢价。然而，到了2025年2月，该溢价已跌破10%，11月更是艰难维持在5%上方。为追逐更高回报，基金将目光投向了提供12%至18%年化收益的备兑看涨期权策略。这种策略允许持有比特币的投资者通过卖出看涨期权获得权利金收入，但代价是牺牲了资产价格大幅上涨的潜在收益。
分析师指出，市场上有观点认为，大规模卖出看涨期权的行为会在关键执行价附近形成持续的“卖墙”，从而压制价格上行空间。然而，关键的市场情绪指标——看跌/看涨期权比率（Put-to-Call Ratio）——却保持稳定，始终低于60%。如果市场真的被看涨期权卖方主导，这一比率理应大幅下降。当前的平衡状态表明，在每一个为获取收益而卖出期权的参与者对面，仍然存在一个押注价格将突破的买方。
与此同时，数据揭示了另一股重要力量。看跌期权需求正在上升，反映出强烈的对冲意愿。例如，IBIT的看跌期权已从2024年末的2%折价交易转为5%的溢价交易。此外，衡量市场预期波动性的隐含波动率指标从2024年末的57%下降至45%或更低。波动率的降低通常意味着市场预期价格走势将趋于平缓。
结尾预测：综合来看，尽管期权市场的扩张引入了新的复杂性，但当前数据并未支持“期权策略将结构性压制比特币价格”的论点。市场的多空力量通过期权工具达到了新的动态平衡。投资者应关注未来隐含波动率的变化以及看跌/看涨期权比率的走向，这些将是判断市场是否正为下一轮大行情蓄力的关键信号。在机构策略持续演进的背景下，比特币市场正展现出前所未有的成熟度与金融化深度。
