在DeFi领域，一场静默的格局重塑正在上演。根据DefiLlama最新数据，现实世界资产协议在总锁仓价值上已超越去中心化交易所，以约170亿美元的TVL强势跻身DeFi前五大类别之列。从年初未进前十到如今的市场中坚，RWA赛道在2025年的爆发性增长，标志着代币化国债、私人信贷等资产正从边缘实验转变为链上金融的核心基础设施。
核心观点与数据：据DefiLlama统计，RWA协议目前总锁仓价值已攀升至约170亿美元，较2024年第四季度的约120亿美元实现显著增长。值得注意的是，若将稳定币排除在外，RWA市场规模在今年早些时候已达到约240亿美元。其中，代币化美国国债市场规模已突破数十亿美元大关，而代币化大宗商品市值也接近40亿美元。
市场背景与驱动因素分析：这一轮RWA热潮的驱动力已发生根本性转变。Kronos Research首席投资官Vincent Liu向Cointelegraph指出，增长主要源于“资产负债表激励而非实验探索”。长期高利率环境使得链上生息资产（如代币化国债和私人信贷）更具吸引力，同时监管环境的日益清晰也为机构资金入场降低了摩擦。市场结构呈现两极分化：一方面，以太坊作为主导的公共结算层，承载了大部分大型发行项目和债务结构；另一方面，BNB Chain、Avalanche、Solana等公链也各自占据了中低个位数的市场份额。与此同时，以Canton Network为代表的许可制基础设施，凭借其隐私保护和合规环境，占据了超过90%的市场份额，成为大型机构RWA项目的主要枢纽。
细分赛道与未来展望：代币化美国国债无疑是当前的“门户产品”，BlackRock的BUIDL、Circle的USYC、Franklin Templeton的BENJI以及Ondo的OUSG等基金产品共同推动了该领域的繁荣。此外，黄金、白银等贵金属价格的上涨，为RWA交易注入了新动力，推动更多资本流入Tether Gold、Paxos Gold等代币化大宗商品。分析师指出，清晰的定价和托管标准正使这些资产更易于接入DeFi和传统金融系统，从而从利基RWA升级为具有宏观相关性的资产。展望2026年，投资者应关注的重点将从总锁仓价值这一 headline 指标，转向更深层的“行为验证”：即发行权的归属、RWA作为抵押品的应用场景，以及二级市场流动性的捕获。随着金银价格突破高点，价格强势将吸引更多发行，进而吸引流动性，最终推动超越纯收益叙事的更广泛采用。
